LA SETTIMANA DEI MERCATI (2-6 marzo 2026) – Il commento di Mark Dowding, Fixed Income CIO di RBC BlueBay

La settimana dei mercati – Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM

In cerca di un rifugio

Guardare i proiettili da bordo piscina

In sintesi

• Escalation del conflitto in Medio Oriente: gli attacchi statunitensi e israeliani contro l’Iran questa settimana hanno scatenato ritorsioni, con droni e missili che hanno interrotto il trasporto marittimo e la produzione di GNL, mentre i turisti (e un certo fixed income CIO) sono rimasti bloccati…
• Paralleli con lo shock energetico: i prezzi del petrolio e del gas sono aumentati vertiginosamente, creando potenzialmente una crisi energetica paragonabile alle conseguenze dell’inizio del conflitto tra Russia e Ucraina, qualora gli attacchi dovessero trasformarsi in un conflitto prolungato.
• Forza del dollaro e volatilità valutaria: questa settimana il dollaro ha sovraperformato l’euro e la sterlina, poiché gli investitori hanno cercato beni rifugio, mentre gli asset dei mercati emergenti hanno dovuto affrontare sfide in un contesto di crescenti rischi geopolitici.
• Imperativo della spesa per la difesa: l’escalation della volatilità globale ha messo in luce l’inadeguatezza della pianificazione della difesa europea, con il Regno Unito particolarmente emarginato e in difficoltà nell’applicare gli insegnamenti tratti dalla guerra tra Russia e Ucraina.
• Prospettive macroeconomiche: potrebbero emergere opportunità per aumentare il rischio, ma gli investitori globali si trovano di fronte a molti scenari diversi e al momento è opportuno adottare un approccio attendista.

(2-6 marzo 2026) – Gli attacchi sferrati sabato scorso contro l’Iran da parte degli Stati Uniti e di Israele hanno avuto un impatto significativo sul contesto macroeconomico globale e sui mercati finanziari nel corso dell’ultima settimana. Gli attacchi con droni e missili iraniani, volti a diffondere una guerra su scala regionale, hanno fatto impennare i prezzi del petrolio e del gas, poiché il trasporto marittimo e anche la produzione (nel caso del GNL in Qatar) sono stati fortemente interrotti.

In questo contesto, potremmo assistere all’inizio di uno shock energetico che finirebbe per assomigliare a quello che si è verificato all’indomani dell’inizio della guerra della Russia contro l’Ucraina, qualora questo conflitto dovesse protrarsi per un periodo prolungato.

Alla luce di ciò, vorremmo sottolineare che, nonostante il successo iniziale degli Stati Uniti e di Israele nell’eliminare gran parte della leadership iraniana, nell’assicurarsi la supremazia aerea e nell’infliggere pesanti perdite alle infrastrutture militari iraniane, il rischio che questa vicenda si protragga più a lungo di quanto sperato dal presidente Trump rimane una possibilità molto concreta.

In particolare, è stato riferito che l’Iran disponeva recentemente di una scorta di ben 75.000 droni Shahed, che possono essere trasportati e poi lanciati utilizzando camion commerciali difficili da identificare. Ciò potrebbe significare che il nuovo regime potrebbe continuare a lanciare attacchi per mesi, a meno che non venga rovesciato o persuaso a negoziare.

Inoltre, dato che i droni iraniani costano poco più di 10.000 dollari ciascuno, si ha la sensazione che l’economia del conflitto sia dalla loro parte, se saranno in grado di giocare una partita lunga. I missili intercettori sono molto costosi e le scorte si esauriranno presto, se le forze statunitensi e israeliane non riusciranno a garantire maggiori avanzate militari in Iran.

Rimane la speranza di una rivolta civile interna in Iran, ma al momento sembra più un desiderio che un piano e, da questo punto di vista, il percorso da seguire non è facile da prevedere.

Vale anche la pena riflettere sul fatto che questi attacchi arrivano in un momento in cui i sondaggi di Trump sono bassi e continuano a scendere. Un aumento prolungato dei prezzi del petrolio sarà rapidamente avvertito dai consumatori statunitensi alle pompe di benzina e, se i prezzi non torneranno a scendere, sembra ragionevole che il presidente ne sarà in parte responsabile.

Con le elezioni di medio termine alle porte e l’accessibilità economica già al primo posto tra le preoccupazioni di molti elettori, è facile immaginare che negli Stati Uniti si creerà rapidamente una forte pressione affinché queste azioni abbiano una rapida conclusione. Da questo punto di vista, la completa distruzione degli impianti di arricchimento dell’uranio potrebbe finire per essere considerata una vittoria sufficiente prima che Trump si ritiri.

Per quanto riguarda il regime iraniano, sembra impegnato in un ideale secondo cui il suicidio sarebbe preferibile alla resa. Conta anche sull’idea di poter resistere più a lungo degli Stati Uniti, e questo potrebbe incentivarlo a trincerarsi. Il lancio di attacchi contro gli Stati del Golfo ha anche creato paura e panico in una parte del mondo che si considerava una sorta di oasi di calma e stabilità nella regione. I danni agli hotel e agli aeroporti potrebbero uccidere il turismo per un certo periodo e potrebbero anche innescare la fuga degli espatriati.

Ciò crea un rischio di recessione economica in questi paesi, oltre a quanto sta accadendo nel settore energetico. È anche possibile ipotizzare che l’Iran speri di costringere i paesi a concludere che sarebbe meglio per loro espellere le basi statunitensi dalla regione, dato che si tratta di una guerra che nessuno di loro avrebbe voluto vedere, ma in cui hanno più da perdere, in uno scenario negativo.

È anche interessante riflettere sul fatto che, su base regionale, anche l’Europa è tra le aree che avrebbero più da perdere in questa crisi, in quanto grande importatrice di gas e petrolio. La politica energetica regionale è stata influenzata dalla lobby ESG negli ultimi dieci anni e quindi è stato ritenuto auspicabile importare queste materie prime da regioni come il Golfo (e la Russia), quando avrebbero potuto essere facilmente estratte più vicino a casa.

Oggi si ritiene che questa politica di esternalizzazione della produzione di anidride carbonica a paesi terzi possa avere conseguenze catastrofiche per la sicurezza interna e la crescita, principalmente a vantaggio di una virtù apparente. Al contrario, gli Stati Uniti, in quanto esportatori di petrolio e gas, stanno effettivamente traendo vantaggio dagli attacchi dell’Iran a questo settore.

Da questo punto di vista, sembra ironico pensare che i costi maggiori saranno sostenuti da coloro che hanno cercato di opporsi a questo conflitto piuttosto che da coloro che lo hanno creato.

Dal punto di vista dei mercati finanziari, i rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati in risposta alle revisioni al rialzo delle previsioni di inflazione a seguito dell’aumento dei costi energetici. In questo contesto, i movimenti più significativi si sono registrati nel Regno Unito, dove i titoli di Stato avevano recentemente registrato un rialzo sulla scia delle speranze di un taglio dei tassi da parte della BoE a marzo.

Tuttavia, sebbene nel Regno Unito si registri un trasferimento dell’inflazione maggiore rispetto ad altri paesi, notiamo anche che l’economia britannica è in difficoltà e che i recenti eventi non faranno che aggravare il crescente divario tra produzione effettiva e potenziale. Poiché il governatore Bailey e i suoi colleghi tendono a prestare maggiore attenzione a questa analisi prospettica piuttosto che all’andamento dei prezzi spot, continuiamo a ritenere che la BoE continuerà ad allentare la politica monetaria, a meno che il contesto inflazionistico non peggiori in modo sostanziale.

In termini relativi, i movimenti dei Treasury, dei Bund e dei JGB sono stati più contenuti, anche se le curve dei rendimenti hanno continuato ad appiattirsi, il che ha rappresentato una sorta di “pain trade” per alcuni investitori, dato che l’irripidimento della curva era stato considerato un dato piuttosto consensuale fino al 2026. Nel frattempo, gli spread creditizi si sono ampliati in risposta all’evoluzione del contesto macroeconomico. Tuttavia, i movimenti sono rimasti relativamente ordinati e contenuti rispetto ad altri eventi di volatilità significativa verificatisi in passato.

Ciò è in parte dovuto al fatto che gli investitori retail statunitensi hanno continuato ad acquistare su ogni calo dei titoli azionari statunitensi, anche se, come si è visto nella brusca inversione dei flussi sui titoli azionari coreani nella scorsa settimana, c’è sempre un rischio quando l’andamento dei prezzi inizia a costringere gli investitori che hanno accumulato leva finanziaria, investendo a margine, a uscire dal mercato. Ciò potrebbe contrastare il compiacimento in questo senso.

Rimaniamo relativamente cauti sul credito e, sebbene le valutazioni non sembrino più così elevate come in passato, riteniamo che sia troppo presto per iniziare a pensare di acquistare sui ribassi, fino a quando non sarà più facile intravedere una via d’uscita dal conflitto.

Al momento è difficile prevederlo e, in definitiva, se si desidera un cambio di regime in Iran, la storia suggerisce che ciò richiederà un intervento militare, cosa che l’amministrazione è molto più riluttante a fare.

Sul fronte valutario, il dollaro ha sovraperformato, mentre l’euro e la sterlina hanno perso terreno. Considerati gli impatti economici relativi a livello nazionale, questi movimenti sono facilmente giustificabili nel breve termine. Tuttavia, gli eventi della scorsa settimana potrebbero indurre ancora una volta gli investitori globali a riflettere sull’allocazione verso gli asset statunitensi, sulla scia delle mosse di un presidente volubile che non ha altro che disprezzo per coloro che non sono disposti a condividere il suo punto di vista.

In questo contesto, riteniamo che il dollaro forte potrebbe continuare a rafforzarsi, dato che all’inizio del conflitto le posizioni corte sul dollaro erano molto diffuse. Tuttavia, ciò potrebbe creare opportunità più interessanti per costruire posizioni corte sul dollaro a valutazioni più attraenti. Alla luce di ciò, continuiamo a guardare allo yen e chiudiamo la soglia di intervento che vediamo a 160 yen; una posizione lunga sul cambio giapponese potrebbe essere giustificata.

Altrove, è stata una settimana difficile per gli asset dei mercati emergenti, che tendono sempre ad essere più sensibili ai fattori di rischio geopolitico. Inoltre, il fatto che questi mercati rimangano più liquidi rispetto a molti altri asset ad alto rendimento tenderà ad aumentare il senso di volatilità in questa parte del mercato.

Una rivalutazione significativa del rischio in Medio Oriente è perfettamente comprensibile, dato l’elevato livello di incertezza. Tuttavia, altrove la situazione è molto meno chiara. Da questo punto di vista, consideriamo la debolezza come una possibile opportunità di acquisto, a condizione che non si verifichi un rafforzamento significativo del dollaro o un’inclinazione verso una prospettiva di recessione globale.

Guardando avanti

Nei prossimi giorni continueremo tutti a seguire con attenzione gli eventi globali, mentre i temi relativi all’intelligenza artificiale o ai dati economici attuali passeranno momentaneamente in secondo piano.

Ci colpisce il fatto che il mondo continui a diventare sempre più instabile e pericoloso, il che sottolinea ancora una volta l’imperativo della spesa per la difesa. L’Europa rimane indietro e continua a essere emarginata sulla scena mondiale.

Nel frattempo, nel Regno Unito, non c’è mai stato un momento in cui il nostro Paese si sia sentito più emarginato e meno rilevante. Il fatto che abbiamo una sola nave in grado di fornire difesa contro droni e missili dimostra solo come le lezioni apprese in quattro anni di guerra in Ucraina non siano state assimilate abbastanza rapidamente. Il fatto che questa nave sia in porto e non sia nemmeno pronta all’azione in un momento in cui da settimane si sta verificando un massiccio accumulo di risorse in Medio Oriente dimostra anche il livello di pensiero strategico e di capacità di pianificazione del Regno Unito.

Dormire in un hotel a Dubai che è stato colpito da un drone lo scorso fine settimana è stata un’esperienza surreale. Nell’evacuazione dall’hotel insieme ad altri ospiti sconvolti, abbiamo avuto la sensazione di assistere a qualcosa che la maggior parte di noi non avrebbe mai immaginato di vivere in prima persona.

Seduti a bordo piscina a guardare i droni e i missili che cadevano dal cielo, abbiamo riflettuto sul fatto che ci vuole un po’ di tempo per rendersi conto della realtà, e questo vale anche per gli investitori globali.

Ci sono molti scenari e percorsi diversi davanti a noi, che vanno da quelli molto favorevoli e positivi a quelli che sembrano decisamente più negativi. Ad un certo punto la traiettoria sarà più chiara, ma per ora sembra che sia il momento di rimanere al riparo ancora per un po’…

RBC BlueBay Asset Management (“RBC BlueBay”) rappresenta RBC Global Asset Management al di fuori del Nord America ed è un gestore attivo con competenze nel reddito fisso, nell’azionario e negli investimenti alternativi. L’approccio orientato alle soluzioni comporta uno sforzo da parte di RBC BlueBay per fornire ai clienti le conoscenze di cui hanno bisogno per contribuire a definire le loro decisioni di investimento. Lavora ed evolve con i clienti, creando e personalizzando prodotti d’investimento che rispondono alle loro esigenze. L’investimento responsabile è parte integrante dell’attività di RBC BlueBay. Ciò significa che non è solo un obiettivo di investimento, ma è anche radicato nell’esperienza del servizio clienti e nel lavoro per fornire soluzioni in grado di avere un impatto nel mondo reale.

Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay Asset Management

Mark Dowding, con oltre 25 anni di esperienza nel mondo degli investimenti, è in BlueBay dal 2010. In precedenza è stato Head of Fixed Income per l’Europa in Deutsche Asset Management, ruolo che aveva già ricoperto in Invesco. Ha iniziato la sua carriera come gestore obbligazionario in Morgan Grenfell nel 1993, dopo la laurea in Economia all’Università di Warwick.