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inviamo di seguito e in allegato il commento “Obbligazionario: selettività e qualità in un mercato che cambia” a cura di Gene Tannuzzo, Responsabile reddito fisso globale, e Ed Al-Hussainy, Portfolio Manager, di Columbia Threadneedle Investments (+foto).
Restiamo a disposizione per ulteriori informazioni.
Un saluto,
Chiara
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Obbligazionario: selettività e qualità in un mercato che cambia
A cura di Gene Tannuzzo, Responsabile reddito fisso globale, e Ed Al-Hussainy, Portfolio Manager, di Columbia Threadneedle Investments
29.06.2026
- Il reddito fisso rimane ben posizionato per generare valore nonostante il contesto di forte incertezza. Flessibilità, disciplina e selezione attiva sono elementi fondamentali per gestire la dispersione e cogliere le opportunità.
- Nel settore del credito, i fondamentali rimangono costruttivi, ma valutazioni contenute richiedono di privilegiare allocazioni di alta qualità lungo tutta la curva.
L’incertezza rimane il tema dominante che influenza i mercati, trainata dall’inflazione, dal mercato del lavoro e dall’evoluzione della politica della Federal Reserve. Ciò che è cambiato dall’inizio dell’anno non è solo il livello di queste dinamiche, ma la loro direzione.
All’inizio del 2026, infatti, il rallentamento dell’inflazione e l’indebolimento del mercato del lavoro avevano aperto la possibilità di tagli dei tassi. Negli ultimi sei mesi, tali dinamiche si sono invertite, creando un contesto più complesso e meno prevedibile per gli investitori nel reddito fisso.
La disinflazione si è arrestata, con gli effetti dei dazi che continuano a farsi sentire, i prezzi dell’energia in aumento a causa delle tensioni geopolitiche e l’inflazione nei servizi che rimane appiccicosa. Lo shock energetico non solo ha accentuato le pressioni sui prezzi, ma ha anche spostato il dibattito sulla persistenza dell’inflazione, soprattutto se il conflitto in Medio Oriente dovesse protrarsi.
Le preoccupazioni relative all’aumento della disoccupazione si sono attenuate, riducendo l’urgenza di un allentamento della politica monetaria. In assenza di un chiaro deterioramento delle condizioni del mercato del lavoro, è venuto meno uno dei principali fattori che avrebbero potuto determinare un taglio dei tassi.
In questo contesto, le prospettive di politica monetaria hanno subito un cambiamento significativo. I mercati sono passati dallo scontare tagli dei tassi all’anticipare un periodo più prolungato di stretta monetaria, con la possibilità che in futuro vengano addirittura aumentati i tassi. La recente nomina di Kevin Warsh come presidente della Fed aggiunge ulteriore complessità, con le aspettative che ora si estendono fino a un potenziale primo aumento nel 2027. L’esperienza storica dimostra che, nell’arco di interi cicli di politica monetaria, le obbligazioni hanno tipicamente sovraperformato la liquidità – anche durante i periodi di stretta monetaria.
Il risultato è un cambiamento nelle valutazioni di mercato. Una curva dei rendimenti più piatta riflette una rivalutazione delle aspettative di politica monetaria, con i tassi a breve termine che registrano un aumento più marcato rispetto a quelli a lungo termine. Sebbene i tempi rimangano incerti, i mercati sono passati dall’anticipare tagli dei tassi all’aspettarsi un ulteriore inasprimento.
Figura 1: Nel corso dei cicli, le obbligazioni hanno sovraperformato la liquidità
Rendimenti complessivi annui relativi (%): obbligazioni vs liquidità nei diversi regimi di politica monetaria della Fed (1978 – 2026)
Fonte: Bloomberg Finance LP Rendimenti obbligazionari: rendimenti totali dell’US Aggregate Index (1978-2026); rendimenti della liquidità: Treasury bills a 3 mesi‑ (1978-2026). Analisi di Columbia Threadneedle Investments, dati aggiornati al 26 maggio 2026.
Divergenza globale: uno shock energetico disomogeneo
Le tensioni in Medio Oriente hanno innescato uno shock energetico disomogeneo: l’Europa e alcune aree dell’Asia si sono ritrovate esposte, mentre gli Stati Uniti ne traggono vantaggio in quanto esportatori netti di energia. Il risultato è una crescente divergenza: i tassi sono saliti più bruscamente in Europa e alcune economie asiatiche sono state costrette a difendere le valute attraverso una politica più restrittiva o interventi.
Questa divergenza sta ridefinendo le opportunità, spostando l’attenzione da un’ampia esposizione generale ai tassi a favore di un posizionamento più selettivo. Le differenze nelle traiettorie delle politiche e nei prezzi di mercato stanno creando una gamma più ampia di scenari, ampliando le opportunità per i gestori attivi del reddito fisso.
Credito: stabile e favorevole
Nonostante la volatilità complessiva, i mercati del credito rimangono ancorati da forti fattori tecnici e dalla domanda degli investitori. I fondamentali sono resilienti, ma gli spread si attestano su livelli storicamente contenuti, sollevando la questione di quanto a lungo il credito possa rimanere isolato nel caso in cui i tassi dovessero essere rivisti al rialzo.
Nell’investment grade, lo scarso margine per un’ulteriore contrazione degli spread indica un quadro più selettivo delle opportunità. Vediamo maggior valore nei segmenti in cui i rendimenti sono paragonabili ma la sensibilità agli spread è inferiore.
Inoltre, il prestito trainato dall’AI sta ridefinendo i mercati del credito: grandi aziende redditizie emettono titoli di debito per finanziare la costruzione di infrastrutture, aumentando le emissioni, alimentando la dispersione e rafforzando la differenziazione degli spread attraverso la domanda strutturale piuttosto che l’eccesso speculativo.
In questo contesto, un’ampia esposizione creditizia non è più sufficiente. L’opportunità risiede in un posizionamento selettivo tra emittenti, strutture e valore relativo.
La dispersione genera opportunità
La crescente dispersione sta creando un panorama più attraente per la selezione attiva. Sebbene il contesto macroeconomico rimanga sostanzialmente favorevole, la compressione degli spread rafforza la necessità di una strategia selettiva.
Il disallineamento dei prezzi su esposizioni di pari “qualità” evidenzia un insieme di opportunità più ampio, poiché il reddito fisso di alta qualità si estende oltre le tradizionali obbligazioni societarie investment grade. Ad esempio, una selezione di asset cartolarizzati, come strutture non-agency con rating AAA, può offrire rendimenti più interessanti rispetto alle obbligazioni societarie di qualità inferiore, evidenziando l’efficacia di un ampliamento dell’esposizione mantenendo, al contempo, un approccio disciplinato.
Figura 2: Quando la qualità paga di più
Confronto tra spread dei mutui non-agency vs spread delle obbligazioni societarie per classe di rating (punti base, %)
Fonte: Bloomberg Finance LP; Wells Fargo & Company; analisi di Columbia Threadneedle Investments. L’acronimo Non-QM si riferisce ai mutui non-QM (non-qualifying mortgage). Dati aggiornati al 24 aprile 2026.
Questi fattori evidenziano specifiche aree di opportunità all’interno del segmento del reddito fisso.
Per quanto riguarda i leveraged loan, individuiamo un valore relativo interessante rispetto ad altri settori basati sugli spread, con le garanzie reali che costituiscono una fonte secondaria di rimborso e sostengono rendimenti adeguati al rischio particolarmente allettanti.
I consumatori di fascia alta continuano a mostrare resilienza, creando opportunità interessanti in termini di rendimento adeguato al rischio in esposizioni attentamente selezionate verso mutui ipotecari non-agency con rating AAA/AA o Consumer ABS (Asset-Backed Securities) dotati di solide protezioni strutturali.
Le obbligazioni investment grade non statunitensi offrono un mix favorevole di spread più elevati e duration più bassa, con una minore concentrazione nel settore tecnologico e una maggiore esposizione ai settori orientati ai beni reali e alle infrastrutture.
Infine, i fondamentali delle obbligazioni municipali rimangono solidi, sebbene gli spread siano ridotti. Preferiamo settori con un sostegno strutturale a lungo termine, come la sanità e le comunità per anziani, pur rimanendo selettivi in aree soggette a pressioni secolari, come l’istruzione universitaria.
Rischi da monitorare
Guardando al futuro, stiamo monitorando attentamente diversi rischi. Al primo posto abbiamo le valutazioni, perché la compressione degli spread in molti settori rende i mercati vulnerabili a fenomeni di repricing e ad un incremento della volatilità.
Il persistente livello elevato dei prezzi delle materie prime potrebbe esercitare pressioni sui consumi e sui margini societari, accrescendo il rischio di una crescita più debole qualora il reddito da lavoro dovesse mostrare un ulteriore rallentamento.
A queste considerazioni si aggiungono la nomina del nuovo presidente della Fed e le elezioni statunitensi di mid-term di novembre, che potrebbero ridefinire le aspettative sulla politica oltre il 2026.
Infine, le trasformazioni guidate dall’AI potrebbero alterare i fondamentali del credito in tutti i settori, con alcuni segmenti di mercato che potrebbero risultare eccessivamente esposti o, al contrario, sottovalutati.
Conclusioni
A età anno, il clima sui mercati è decisamente cambiato. Le aspettative di tagli dei tassi hanno lasciato il posto ad una narrativa più restrittiva, con i policymakers concentrati sul contenimento dell’inflazione e disposti ad un ulteriore inasprimento se necessario. Allo stesso tempo, l’incertezza si è riaffermata come la forza determinante che modella i mercati, trainata dall’interazione tra inflazione, mercato del lavoro e orientamento della politica economica.
Questo contesto più complesso ha ampliato le opportunità per gli investitori obbligazionari: i rendimenti iniziali rimangono interessanti e la definizione di “alta qualità” si è ampliata al di là delle esposizioni tradizionali. Ciò rafforza la nostra visione costruttiva per l’obbligazionario e la necessità di allocazioni selettive e di alta qualità lungo la curva.
Per ulteriori informazioni si veda il sito internet di Columbia Threadneedle Investments: www.columbiathreadneedle.it
A proposito di Columbia Threadneedle Investments
[1] Al 31 marzo 2026.
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