da Pictet WM – Flash note – Preview meeting BCE: tassi più alti, liquidità più limitata

Buongiorno,

inviamo di seguito e in allegato il commento “Tassi più alti, liquidità più limitata” a cura di Frederik Ducrozet, Responsabile della ricerca macroeconomica di Pictet Wealth Management sulla preview sulle decisioni della BCE in vista del meeting di domani.

Buona giornata,
Giovanni
M: +39 351 529 3362

Tassi più alti, liquidità più limitata

• Si prevede che la BCE aumenterà i tassi di riferimento di 75 pb nella riunione del 27 ottobre e si impegnerà a un ulteriore inasprimento nei prossimi mesi. Non ci aspettiamo molta chiarezza su quello che considera il “tasso neutrale”, ma un crescente consenso sembra essere a favore di un tasso di deposito al 2% entro la fine dell’anno (il che implica un aumento di 50 pb a dicembre), con una rivalutazione delle prospettive economiche e di inflazione all’inizio del 2023
• Questa settimana l’attenzione si concentrerà in particolare sulle misure che limitano l’attrattiva delle TLTRO. Ci aspettiamo che la BCE introduca un sistema di livellamento basato sulle TLTRO per ridurre i vantaggi per le banche che beneficiano di prestiti TLTRO a basso costo (il cui tasso medio è inferiore al tasso di deposito della BCE) e che depositano nuovamente le riserve in eccesso presso la BCE (al tasso di deposito). Questo sistema incentiverà le banche a rimborsare la quota di TLTRO non utilizzata per il finanziamento regolare prima del giugno 2023
• Un sistema di reverse tiering ad ampio spettro, basato sulle riserve in eccesso di tutte le banche, può creare rischi per la trasmissione della politica monetaria ai tassi del mercato monetario dell’area dell’euro. Modifiche retroattive alle condizioni del TLTRO aumenterebbero i rischi legali e minaccerebbero la credibilità di uno strumento che potrebbe essere nuovamente necessario in futuro
• La BCE probabilmente confermerà che il Quantitative Tightening (QT) inizierà nel 2023, una volta normalizzati i tassi di policy. È fondamentale che il QT sia un processo passivo e graduale

English Version

Higher rates, tighter liquidity

• The ECB is widely expected to hike policy rates by 75bp at its 27 October meeting and to commit to additional tightening in the next few months. We don’t expect much clarity on what it considers the ‘neutral rate’, but a growing consensus seems to be in favour of having the deposit rate at 2% by the end of the year (implying a 50bp hike in December), with a reassessment of the economic and inflation outlook in early 2023
• A special focus of attention this week will turn to measures limiting the attractiveness of TLTROs. We expect the ECB to introduce a TLTRO-based tiering system to reduce the gains for banks benefitting from cheap TLTRO loans (the average rate on which is below the ECB’s deposit rate) and redepositing excess reserves at the ECB (at the deposit rate). This system will incentivise banks to repay the share of TLTRO not used for regular funding before June 2023
• A broad-based reverse tiering system based on all banks’ excess reserves may create risks for the transmission of monetary policy to euro area money-market rates. Retroactive changes to TLTRO terms would raise legal risks and threaten the credibility of an instrument that could be needed again in the future
• The ECB will likely confirm that Quantitative Tightening (QT) will start in 2023, once policy rates are normalised. Crucially, QT will be a passive, gradual process

Giovanni Prati

BC Communication

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